Τρία σενάρια διάσπασης του ευρώ

Ανάλυση Nomura: Η περιορισμένη διάσπαση με έξοδο από την Ευρωζώνη Ελλάδας ή Πορτογαλίας, το big bang και το «ξεφλούδισμα του κρεμμυδιού»

Πιθανή θεωρεί τη διάσπαση του ευρώ η Nomura, αναλύοντας τα σχετικά σενάρια, σε έκθεσή της. Ο οίκος υπογραμμίζει ότι δεν περιλαμβάνει την κατάρρευση του ευρώ στο κεντρικό του σενάριο, ωστόσο δεν την αποκλείει καθώς το ρίσκο έχει αυξηθεί σημαντικά το 2011, με την όξυνση της κρίσης χρέους.

Αν οι  Ευρωπαίοι ηγέτες, τονίζεται από τη Νοmura, δεν καταφέρουν να «ηρεμήσουν» αυτή την όξυνση, τότε οι αγορές ομολόγων θα διατηρήσουν τα υψηλά επιτόκια και το ρίσκο της διάσπασης θα μεγαλώσει. Η Nomura περιγράφει τρία σενάρια για τη διάσπαση της Ευρωζώνης, επισημαίνοντας, όμως, ότι μόνο τα δύο θεωρεί πιθανά.

Το πρώτο σενάριο αφορά σε περιορισμένη διάσπαση της Ευρωζώνης, με την έξοδο κάποιων μικρών χωρών από το ευρώ. Αυτό μπορεί να συμβεί στην περίπτωση πολιτικών δυσκολιών στην Ελλάδα ή την Πορτογαλία, με κυβερνήσεις απρόθυμες να ικανοποιήσουν τις απαιτήσεις της Ευρωπαϊκής  Ένωσης, κάτι που θα οδηγούσε στην κατάρρευση των προγραμμάτων διάσωσης.

Με δεδομένο το τεράστιο κόστος που θα έχει μία έξοδος από το ευρώ, δεν θα γίνει με τη θέληση της ίδιας της χώρας, εξηγεί η Nomura. Επιπλέον, οι δημοσκοπήσεις δείχνουν ότι η στήριξη για το κοινό νόμισμα στις χώρες της περιφέρειας παραμένει σχετικά υψηλή. ‘Ομως, αυτό δεν σημαίνει ότι η διάσπαση είναι απίθανη.

Η ελληνική πρόταση για δημοψήφισμα, το Νοέμβριο, έδειξε πώς ένα «πολιτικό ατύχημα» μπορεί να βάλει ξαφνικά τη διάσπαση στην ατζέντα. Σήμερα, το ρίσκο δημοψηφίσματος αυξάνεται και στην Ιρλανδία, όπου ο υπουργός Οικονομικών, Μάϊκλ Νούμαν, έχει δηλώσει ότι το δημοψήφισμα για την αλλαγή των Συνθηκών θα αποτελέσει δημοψήφισμα για την παραμονή της χώρας στο ευρώ.

Το δεύτερο σενάριο, που επίσης έχει πιθανότητες να συμβεί, είναι μια εξέλιξη τύπου big bang, που μπορεί να προκύψει, σύμφωνα με τη Nomura, από τη χρεοκοπία μιας μεγάλης χώρας του ευρώ, όπως είναι η Ιταλία. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η μεγάλη πλειοψηφία των ευρωπαϊκών τραπεζών θα καταστεί αφερέγγυα και η ΕΚΤ δεν θα μπορεί πια να τις χρηματοδοτήσει. Επομένως, το σενάριο καταλήγει στην πλήρη κατάρρευση της Ευρωζώνης.

Ενώ οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις δίνουν πολύ μικρές πιθανότητες σε ένα τέτοιο σενάριο, υπάρχει μία αντίφαση σε σχέση με τις πολύ μεγαλύτερες πιθανότητες που δίνει η αγορά στο ενδεχόμενο μιας ιταλικής χρεοκοπίας. Τα ιταλικά CDS δείχνουν ότι οι πιθανότητες χρεοκοπίας της χώρας αγγίζουν το 30%-40% σε ορίζοντα 5ετίας.

Επιπλέον, και σε αυτή την περίπτωση, δεν μπορεί να αποκλειστεί ένα «ατύχημα», που ωστόσο θα προέλθει από το μέτωπο των αγορών και της οικονομίας. Η εκροή καταθέσεων από το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα δείχνει την αποσταθεροποίηση των διασυνοριακών ροών κεφαλαίου. Εάν η κατάσταση αυτή επιδεινωθεί, θα μπορούσε να προκαλέσει την αποσταθεροποίηση του ευρωπαϊκού τραπεζικού συστήματος στο σημείο που οι ανησυχίες για τη διάσπαση του ευρώ θα αρχίσουν να γίνονται αυτοτροφοδοτούμενες.

Το τελευταίο σενάριο το οποίο δεν θεωρείται πιθανό, αφορά σε μια σταδιακή διάλυση της Ευρωζώνης που θα θυμίζει «ξεφλούδισμα κρεμμυδιού»,  είναι, σύμφωνα με τη Nomura, πολύ απίθανη, για πρακτικούς λόγους. Η διαδικασία της σταδιακής και σχετικά τακτικής εξόδου των χωρών θα λάβει τέλος, μόλις αυτή φτάσει σε μια από τις μεγάλες οικονομίες, όπως είναι η Ιταλία ή η Ισπανία. Σε αυτό το σημείο, η διαδικασία θα ξεφύγει από τον έλεγχο, οδηγώντας σε μια κατάρρευση τύπου big bang, που δεν θα αφήσει ανεπηρέαστες τις μεγάλες οικονομίες του πυρήνα.

Πρακτικά, το ευρώ δεν μπορεί να επιβιώσει από τη χρεοκοπία και την έξοδο μιας χώρας, όπως η Ιταλία, τονίζει ο οίκος. Και αυτό γιατί η Ιταλία αποτελεί  αναπόσπαστο μέρος του ευρωπαϊκού τραπεζικού συστήματος. Ενδεικτικά αναφέρεται ότι η έξοδος της χώρας από το ευρώ θα προκαλέσει ζημιές για τις γαλλικές τράπεζες, ίσες με το 20% του γαλλικού ΑΕΠ. Έτσι, ενώ μια χρεοκοπία/έξοδος της Ελλάδας ή της Πορτογαλίας θεωρείται διαχειρίσιμη για το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα, μια ιταλική χρεοκοπία δεν είναι.

voria.gr